오스테오닉 상장 분석

의료기기 업체인 오스테오닉이 코넥스 시장에서 2월 초에 코스닥시장으로 이전 상장함에 따라 간단히 분석해보았습니다.

이번 이전상장은 중소기업전용 시장인 코넥스에서 2년간 상장해 있다가 17년 기술성 평가를 통한 상장 특례를 적용받아 추진되었습니다. 기업상장 (IPO)에 관심이 있으신 분들께 조금이나마 도움이 되었으면 합니다.

공모의 내용

어떤 방식으로 코스닥으로 이전상장 되는지 같이 보시겠습니다.

위의 표에서 증권 수량은 약 120만주로 신규 발행을 통해 공모하는 방식을 취합니다. 회사가 제시한 1주당 공모희망가액의 범위는 5,800~7,500원이며, 오스테오닉에 대한 투자자들의 수요가 높을 경우 공모가 상단인 7,500원에 결정될 가능성이 높고, 수요가 낮다면 5,800원에 결정될 것입니다. 만약 공모가 상단인 7,500원에 결정된다면 120만주 * 7,500원인 약 90억 가량을 회사가 이번 상장을 통해 사업자금으로 가져오게 되는 것입니다.

청약기일은 2월 8일부터 2월 9일이니 관심 있으신 분들은 이때 참여를 하시면 되겠습니다.

사업의 내용

오스테오닉은 12년에 설립된 정형외과용 임플란트 의료기기 전문업체입니다.
금속 소재 분야 및 생분해성 바이오 복합소재 분야에서 독자적인 기술력을 보유하고 있습니다. 매체에 따르면 국내 40개 대리점과 해외 40여 개국에 판매망을 갖췄고 17년 해외 매출이 약 48억으로 전체 매출의 50%가량 차지한다고 합니다.

제품은 크게 세 분야로 사용된다고 보시면 되실 것 같습니다.

(1) 두개/구강악안면 (CMF, CranioMaxilloFacial): 두개골, 비골, 상악, 하악의 성형, 고정, 재건 등에 사용

소재는 두 가지로 나뉩니다. 해골에 땜빵처럼 해놓은 부분이 금속 소재이고, 아래 플라스틱처럼 보이는 부분이 생분해성 복합소재 제품들입니다.

사진에서 보시는 바와 같이 뼈의 손상이 있는 경우 해당 부위를 고정이나 재건하기 위해 주로 사용됨을 보실 수 있습니다. 금속 소재는 생체 내에 사용돼도 문제가 없는 티타늄 소재이고 생분해성 소재는 생체흡수성 폴리머 소재에 기반 기술을 보유한 이트리온과의 합병을 통해 생분해성 소재 제품 기술을 획득한 후 생산하고 있습니다.

(출처: 회사IR자료)

(2) 외상, 상하지: 골절 부위 정렬 및 골절된 뼈 고정 등에 사용되는 판(Plate)과 나사 (Screw)

(출처: 회사IR자료)

그림을 보시면 아시겠지만, 뼈의 골절이 일어났을 경우 이를 고정해주는 역할을 합니다.

(3) 관절보존

관절이나 연조직, 십자 인대가 파열되었을 때나 뼈와 조직 간을 연결하는 장치입니다.

(출처: 회사IR자료)

(4) 매출 및 이익 추정

이 표가 향후 벨류에이션을 평가할 때도 중요하게 사용되니 유심히 보셔야 합니다.
앞으로 늘어나는 매출은 위에서 소개해 드렸던 두 번째 제품인 외상, 상하지 쪽이고, 생분해성 복합소재에서는 관절보존의 매출이 빠르게 늘어날 것으로 회사는 예상하고 있습니다.

오스테오닉은 외상/상하지(Trauma&Extremities)매출은 시장 진입에 따른 점유율을 가져오면서 매출이 빠르게 증가할 것으로 전망하고 있고, 관절보존 매출은 내수시장에서 시장점유율을 늘려가겠다는 전략을 가지고 있습니다.

관절보전 시장의 규모는 약 480억 수준이며, 18년 매출 약 27억에서 20년까지 54억으로 연평균 40%가량을 성장하겠다는 계획입니다. 국내 관절보전시장에서 해외 업체들의 시장점유율은 80% 수준으로, 매체에 따르면 오스테오닉은 약 30% 저렴한 가격으로 공급하려고 준비 중이기 때문에 가격 경쟁력을 통해 시장점유율을 일부 가져올 것으로 판단됩니다. 다만, 의사분들은 굉장히 보수적이기 때문에 매출의 증가'폭'은 지켜볼 필요가 있어보입니다.

경쟁 상황

정형외과용 의료기기 시장은 상위사가 전체시장의 80%가량 점유하고 있는 과점시장이고, 우리나라는 후발주자입니다. 다만, 다른 의료기기업체들의 성장 스토리를 봤을 때 기존 외국 업체들이 점유하고 있던 시장을 높은 품질과 저렴한 가격의 제품으로 시장점유율을 가져왔던 경우가 있기 때문에 오스테오닉도 이런 성장 단계를 거칠 것인지 검증이 필요합니다.

정형외과 의료기기의 세계시장 점유율은 아래와 같습니다.

자금의 사용 목적 및 기타사항

회사가 제시한 희망공모가액 하단인 5,800원으로 결정될 경우 상장비용을 제외한 자금 유입 규모는 약 67억입니다.
오스테오닉은 이중 약 21억을 시설자금에 투자할 예정이고 나머지는 연구개발비에 투자할 예정인데, 제품의 카테고리 확대에 사용될 것으로 보입니다. 총 세 분야인데, 외상 및 상하지 (Trauma) 제품, 치과, 미용 제품의 라인업 확장입니다.

이중 치과와 미용 분야가 눈에 띄는데, 주식시장에서 이 두 업종에 속한 회사들의 벨류에이션에 높은 축에 속하기 때문에 이 R&D 비용 집행을 통해 매출로 이어지게 된다면 벨류에이션 상향에 좋은 근거가 될 것으로 보입니다.

벨류에이션

가장 눈여겨보셔야 할 부분입니다. 오스테오닉은 아쉽게도 현재 이익 수준에서는 벨류에이션 계산하기가 쉽지 않습니다. 주관사인 키움증권 IB부서에서는 어떻게 벨류에이션 했는지 같이 보시죠.

2020년에 추정되는 당기순이익이 약 83억입니다. 아까 위에서 매출 추정 관련 표를 보셨으면 이해하시겠지만, 현재 제대로 된 이익이 발생하고 있지 못하기 때문에, 2020년까지의 매출과 비용, 그리고 당기순이익을 추정 후 할인율 20%를 고려해 17년 기준 당기순이익을 당겨왔습니다. 그래서 17년 당기순이익이 약 48억이라는 뜻이고요, 오스테오닉 같은 경우 전환사채와 전환상환우선주가 있기 때문에 이런 모두 보통주로 전환된다는 가정하에 적용주식 수는 약 913만주가 되는 것입니다.

이를 통해 주당 평가가액인 1.18만원을 구한 후 여기에 할인율을 액 37~51%가량 매겨 현재 희망공모가액인 5,800원에서 7,500원을 구한 것입니다. 제 개인적인 생각으로는 향후 덴탈이나 미용분야로 진출 가능하고, 해외기업들의 시장점유율을 가격 경쟁력을 통해 가져올 수 있다는 측면에서 20배 내외의 벨류에이션은 전혀 무리가 없다고 생각합니다만, 순이익 추정에 대해서는 확인이 필요해 보입니다.

IB에서 선정한 유사회사는 디오와 세운메디칼인데, 사실 사업 내용이 비슷하진 않습니다. 이런 기업을 기준으로 내세운 것은 오스테오닉과 비슷한 사업을 하는 회사가 국내에는 많지 않기 때문입니다.

저는 우리나라의 기술력을 보유한 기업들이 외국 회사의 시장 점유율을 가져오는 스토리를 좋아합니다. 품질은 대동소이하나 저렴한 가격 경쟁력이 있기 때문입니다. 오스테오닉도 2020년까지 시장점유율을 가져오는 상황이 연출될지가 관전 포인트이며, 코넥스 시장에서 오스테오닉의 주당 단가는 11,100원으로 주당 희망 공모가액을 크게 웃돌고 있습니다.

(출처: 네이버, 이전상장 결정 후에 주가가 약 3배 올랐습니다)

끝맺으며

과거 높은 주가 상승률을 보였던 의료기기 관련 기업들 (바텍, 뷰웍스 등)은 없는 시장을 만들어내거나 적극적인 해외 시장진출을 통해 해외 업체들의 시장점유율을 뺏어온 경우가 많았습니다. 이런 측면에서 오스테오닉도 앞으로 해외 업체들하고 경쟁해야 할 것으로 보이기 때문에, 계획한 대로 원활히 진행된다면 다른 업체들이 보여줬던 큰 폭의 주가상승도 가능할 것으로 보입니다. 올해 주목해야 할 점은 관절보전시장에서 계획한 매출을 만들 수 있을지가 관전 포인트가 될 것으로 보입니다.

PS 1. 회사에 대해 더욱 자세한 내용을 원하시면 전자공시사이트의 오스테오닉 투자설명서를 꼭 확인하시기 바랍니다.
PS 2. 제 글은 참고용으로만 활용해 주시기 바랍니다.

※읽어보실만한 글들 

2018/02/04 - [세상을 읽는 주식 투자자/이슈로 찾는 주식 투자 아이디어 ] - 2018년 현대차 주가 전망 (feat. 기저효과 및 유가)

2018/02/04 - [세상을 읽는 주식 투자자/이슈로 찾는 주식 투자 아이디어 ] - 중국의 환경오염과 쿠츠네츠 곡선에 따른 주식투자 아이디어

2018/02/01 - [세상을 읽는 주식 투자자/주식 투자자라면 챙겨야 할 뉴스 ] - 삼성전자 17년 4분기 콘퍼런스콜 정리 (개념 정리 포함)

2018/01/31 - [세상을 읽는 주식 투자자/이슈로 찾는 주식 투자 아이디어 ] - KRX300지수 발표에 따른 주식시장 영향 분석

2018/01/31 - [세상을 읽는 주식 투자자/이슈로 찾는 주식 투자 아이디어 ] - 삼성전자 액면분할 결정이 주식시장에 대한 영향 분석

2018/01/31 - [세상을 읽는 주식 투자자/주식 투자자라면 챙겨야 할 뉴스 ] - 17년 4분기 현대글로비스 실적 발표

2018/01/30 - [세상을 읽는 주식 투자자/52주 신고가 및 신저가 정리] - 1월 29일 신고신저 정리 (롯데케미칼, 태영건설 등)

2018/01/29 - [세상을 읽는 주식 투자자/이슈로 찾는 주식 투자 아이디어 ] - R&D비용에 대한 금감원 감리에 따른 제약바이오 주식 영향 분석

2018/01/29 - [세상을 읽는 주식 투자자/주식 투자자라면 챙겨야 할 뉴스 ] - 현대차 4분기 실적 정리

2018/01/29 - [세상을 읽는 주식 투자자/이슈로 찾는 주식 투자 아이디어 ] - 신세계와 이마트 온라인 사업부 합병 분석

2018/01/28 - [세상을 읽는 주식 투자자/주식 투자자라면 챙겨야 할 뉴스 ] - 현대모비스 17년 4분기 실적 정리